Pegasus’un bilançosunda 282,81 milyar TL finansal borç bulunuyor. Ancak bu rakamın 204,25 milyar TL’si ağırlıklı olarak uçakların kiralama ve finansman yükümlülüklerinden oluşuyor.
Kiralama dışındaki kredi ve tahvil borcu 78,56 milyar TL. Buna karşılık kasada 87,33 milyar TL nakit var. Yani nakit, kiralama dışındaki finansal borçtan 8,77 milyar TL fazla.
Ayrıca 27,21 milyar TL finansal yatırım bulunuyor. Nakit ve finansal yatırımlar düşüldüğünde kiralama dahil net borç 168,27 milyar TL’ye iniyor.
Bu ayrım önemli: Uçakların yıllara yayılan finansmanıyla kısa vadeli banka borcunu aynı şekilde değerlendiremeyiz. Kiralama gerçek bir ödeme yükümlülüğü; karşılığında ise şirkete gelir üreten bir filo var.
NAKİT GÜCÜ VE KARLILIK
Önümüzdeki 12 aya ait finansal borçların bilanço değeri, kiralama dahil 62,12 milyar TL. Kiralamanın gelecek faizleri dikkate alındığında, kredi ve tahvil bakiyesiyle birlikte yaklaşık 70,21 milyar TL’ye ulaşılıyor. Kredi ve tahvillerin gelecekteki faizleri ayrıca değerlendirilmeli.
87,33 milyar TL nakit önemli bir tampon. Bunun tamamını serbest para sayamayız; diğer borçlarda bankalardan alınan 4,82 milyar TL türev teminatı da bulunuyor. Yine de yalnız toplam borca bakarak yakın vadeli ödeme sıkışıklığı sonucu çıkarmak doğru olmaz.
Üçüncü çeyrekte 11,27 milyar TL kar elde edildi. İlk yarının kaybı nedeniyle dokuz aylık sonuç 1,28 milyar TL zarar. Bundan sonrası için önemli olan, yaz dönemindeki kazancın kalıcı kar marjı iyileşmesine dönüşmesi.
TAKASTA FONLAR ÖNE ÇIKIYOR
Paylaşılan üç aylık takas ekranında yatırım fonları yaklaşık 7,36 milyon lot artışla alıcı tarafta ilk sırada. Fonların, ekranda hesaplanan toplam net alımlar içindeki ağırlığı %68,28. Bu oran fonların şirketteki ortaklık payı veya bütün borsa işlemlerindeki alış payı değil.
Yapı Kredi yaklaşık 841 bin, TEB 572 bin, Citibank yabancı saklama 474 bin ve Deutsche Bank yabancı saklama 432 bin lot artış göstermiş. Satıcı tarafta İş yaklaşık 2,44 milyon, Garanti 1,11 milyon, İnfo 710 bin, Osmanlı 586 bin ve Midas 522 bin lot azalışla ilk beş satıcıyı oluşturuyor.
İlk beş alıcı ile ilk beş satıcı grubunun farkı +4,31 milyon lot. İlk on grupta +3,33 milyon, ilk on beşte +2,56 milyon lot.
Saklama dağılımında fonların bakiyesi yaklaşık 16,15 milyon lot, ekranın kullandığı saklama toplamındaki payı %5,50. İş’in saklama payı %29,80, Yapı Kredi’nin %7,17, Garanti’nin %6,77. Genel görüntü, son üç ayda fonların pay artırması açısından olumlu.
Teknik görünüm: 157,50 TL ilk eşik
Paylaşılan haftalık grafikte 133 TL, yaklaşık üç yıllık önemli yatay tepki bölgesi olarak işaretleniyor. Tepkiyle fiyat 20 haftalık üssel ortalama olan 148,30 TL’nin üzerine çıkmış.
157,50 TL üzerindeki haftalık kapanışlar, işaretlenen düşen trend bölgesinin aşılması açısından izlenebilir. Alıcıların bunu hacimle desteklemesi toparlanmayı güçlendirir. Ardından 200 haftalık ortalama 169,20 TL ve 50 haftalık ortalama 169,80 TL ile 169,20–169,80 TL direnç bölgesi öne çıkıyor. Üzerinde 100 haftalık ortalama 183,40 TL takip edilebilir.
Geri çekilmelerde 148,30 TL ve ardından 133 TL destek olarak izlenebilir. 133 TL altında kalıcılık toparlanma görüşünü zayıflatır. Bunlar paylaşılan grafiğin anlık seviyeleridir; hareketli ortalamalar zaman içinde değişir. Bu sebeple güncel analizlerimizi takip etmek için abone olabilirsiniz.
PD/DD’ye göre hedef fiyat senaryosu
30 Eylül özkaynağı 131,74 milyar TL ve pay sayısı 500 milyon olduğunda pay başına defter değeri 263,47 TL çıkıyor. 156,40 TL referans fiyatında PD/DD yaklaşık 0,59.
Piyasa koşulları iyileşir, Avro bazında kar marjları toparlanır ve finansman baskısı azalırsa, şirketin daha yüksek bir PD/DD ile fiyatlanması mümkün. Normalleşme senaryosunda referans aldığım 1,2–1,5 PD/DD bandına yaklaşması da bu koşullarda değerlendirilebilir. Bu aralık, halka arzdan bugüne şirketin ortalaması. Şimdi yeni yatırımla bunun daha iyileşmesi beklenebilir. En iyi döneminde PD/DD 2,77 katını görmüştü.
| Senaryo | PD/DD | Fiyat karşılığı | 156,40 TL’ye göre değişim |
|---|---|---|---|
| Defter değerine eşit fiyatlama | 1,00 | 263,47 TL | %68,5 |
| Normalleşme alt senaryosu | 1,20 | 316,17 TL | %102,2 |
| Normalleşme orta senaryosu | 1,35 | 355,69 TL | %127,4 |
| Güçlü normalleşme senaryosu | 1,50 | 395,21 TL | %152,7 |
Bu varsayımlarla, 12 ay için koşullu değerleme hedef bandım yaklaşık 316–395 TL; orta senaryom yaklaşık 356 TL. Buradaki vade benim değerlendirme varsayımlarımdan oluşmaktadır.
Smartwings devri faaliyet raporunda 1 Ekim 2026, yani 30 Eylül sonrasındadır. Bu nedenle hesap Smartwings devri öncesi 30 Eylül bilançosuna dayanıyor; devir sonrasında borç, nakit, özkaynak ve şerefiye dahil bilanço yapısı değişebileceği için yeni konsolide tabloyla yeniden hesaplanmalı.
Sonuç
282,81 milyar TL borcu görüp Pegasus’un ödeme gücünün bittiğini söylemek de, 87,33 milyar TL nakdi görüp borç sorununun kalmadığını düşünmek de hatalı olur. Petrol giderlerine hala oldukça bağımlı bu sektör.
Şirketin nakit tamponu güçlü, fonların üç aylık takas artışı destekleyici ve teknik grafikte toparlanma arayışı var. Bunun kalıcı bir yükselişe dönüşmesi için 157,50 TL ve ardından 169,20–169,80 TL eşiklerinin aşılmasıyla birlikte, operasyonel kar marjlarının da iyileşmesi gerekiyor.
316–395 TL değerleme bandının dayanağı yalnız düşük PD/DD değil; piyasa koşullarının ve şirketin kazanç gücünün birlikte normalleşmesi varsayımıdır.
Ahmet Güven – YTD.
#PGSUS #Pegasus #borsa #BIST100 #bilanço #takas #teknikanaliz
Bir yanıt yazın