Dört yıldır düşen hissede, aynı dönemde milyarlarca liralık sermaye artırımına katılan yatırımcıları memnun edecek bir finansal tabloya ulaşılmasından hala çok uzağız.
HEKTAŞ yatırımcısı, 2022 zirvelerinden 2026’ya uzanan yaklaşık dört yıllık süreçte ağır bir değer kaybıyla karşı karşıya kaldı. Bu süreçte ortaklar şirkete yeni para koydu. Ancak sermaye desteği, şirketin zarar ve finansman sorununu henüz kalıcı olarak çözebilmiş değil.
Bugün sorulması gereken soru şu: HEKTAŞ, yaptığı işten kazandığı parayla faizini karşılayabilecek noktaya ne zaman ulaşacak?
2023’ün tamamından 2026’nın ilk dokuz ayına kadar ana ortaklığa ait toplam net zarar, Eylül 2026 satın alma gücüyle yaklaşık 14,76 milyar TL.
Bu dönemde ana şirkete sermaye yoluyla sağlanan kaynak ise işlem tarihlerindeki tutarlarla 8,41 milyar TL oldu. Bunun yaklaşık 6,03 milyar TL’si 2024 bedellisinden, 2,38 milyar TL’si OYAK’ın 2026’da gönderdiği ve daha sonra paya dönüşen sermaye avansından geldi.
Fakat ortaya çıkan tablo açık: Ortakların sağladığı önemli kaynağa rağmen şirket henüz kendi faaliyetleriyle mali yapısını toparlayacak güce ulaşamadı.
Asıl sorun: Faaliyetler henüz faiz yükünü taşıyamıyor
2026’nın ilk dokuz ayında HEKTAŞ’ın satışları 5,70 milyar TL, brüt karı 695,6 milyon TL oldu. Buna karşılık yönetim, pazarlama ve araştırma giderleri sonrasında 1,52 milyar TL esas faaliyet zararı oluştu.
Aynı dönemde faiz gideri yaklaşık 2,31 milyar TL. Kur farkı ve diğer unsurları da içeren toplam finansman gideri ise 3,64 milyar TL.
Yani şirket, faaliyetlerinden elde ettiği karla faizini karşılayamıyor. Faaliyet aşamasında zaten zarar ediyor. FAVÖK’ün de 294,7 milyon TL eksi olması bu sorunu destekliyor.
Bu nedenle küçük bir faaliyet karına geçilmesi bile tek başına yeterli olmayabilir. Faaliyetlerden doğan kazancın faiz yükünü karşılayacak büyüklüğe ulaşması, satışların da tahsil edilerek nakde dönmesi gerekiyor. Üstelik şirketin yatırım harcamaları ve borç anapara ödemeleri de var.
Sermaye desteği zaman kazandırsa da…
Kiralama dahil finansal borç yaklaşık 13,05 milyar TL, nakit 2,85 milyar TL. Bu tanımla net finansal borç 10,20 milyar TL seviyesinde. İlişkili taraf finansman borçları buna dahil değil.
Dönen varlıkların kısa vadeli yükümlülüklerden 6,30 milyar TL düşük olması da tahsilatın ve borç yenilemenin önemini artırıyor.
Yeni sermaye, borç ödemelerini ve yatırımları destekleyerek şirkete zaman kazandırabilir. Ancak faaliyetlerden yeterli nakit üretilemezse finansman ihtiyacının yeniden ortaya çıkabileceği görülüyor. Borçların önemli bölümü taşınmaya devam ederken faiz yükü de toparlanmayı zorlaştırıyor.
Umut veren gelişmeler
Öncelikle dokuz aylık brüt sonuç, önceki yılın 516,4 milyon TL zararından 695,6 milyon TL kara döndü. Şirketin açıkladığı FAVÖK zararı da 1,59 milyar TL’den 294,7 milyon TL’ye geriledi.
Ancak üçüncü çeyrekte yeniden 89 milyon TL brüt zarar oluşması, toparlanmanın henüz istikrarlı olmadığını gösteriyor.
Faaliyet raporunda tohum işinde, mısır satışlarının da katkısıyla ilk dokuz aylık satışların hedeflerin üzerinde seyrettiği belirtiliyor. Yeni çeşitler, distribütörlükler ve satış kanalları önümüzdeki dönemler için gelir potansiyeli taşıyor. Özbekistan’da 10 ürünün tescilinin tamamlanması da yeni pazarlara erişim açısından somut bir adım.
Daha büyük beklenti ise Hektaş Asia. UzOman’ın bu yatırıma 24,9 milyon USD karşılığında %33,3 ortak olması, yatırımın finansmanını destekliyor. Şirketin ayrıca yayımladığı açıklamada Özbekistan tesisinin 2027’de faaliyete geçmesinin planlandığı belirtiliyor.
Bu yatırım yeni üretim ve ihracat imkanı yaratabilir. Fakat tesisin açılmasıyla tam kapasiteye, yeterli satışa ve pozitif nakit üretimine ulaşılması aynı şey değil. Bunun zaman alabileceğini hesaba katmak gerekiyor.
Öte yandan Ferbis’in halka arzının ertelenmiş olması nedeniyle buradan yakın zamanda kesin bir nakit girişi olmasını beklememek lazım.
Yatırımcının izlemesi gereken eşik nedir?
İncelediğimiz raporda, şirketin hangi tarihte faaliyet karıyla faizini karşılayabileceğini veya borcunu kalıcı biçimde azaltacağını gösteren net bir takvim bulunmuyor.
Bu nedenle yeni yatırım açıklamalarının yanında üç sonuç izlenmeli: Faaliyet karının artıya geçmesi, bu kazancın faiz yükünü karşılayabilmesi ve işletme nakdinin borcu azaltacak güce ulaşması.
HEKTAŞ’ın sorunu yalnızca hisse fiyatının düşmesi değil. Asıl mesele, ortakların koyduğu parayla kazanılan sürenin, kendi faizini ve borcunu taşıyabilen bir işletmeye dönüşmek için yeterli olup olmayacağı.
Ahmet Güven – YTD.
Bir yanıt yazın